年内港股最大IPO，中际旭创估值重塑？

导语中际旭创即将港股挂牌AH折价、基石阵容与估值博弈。中际旭创港股折价发行已显现出极强的吸金能力不仅吸引了淡马锡、阿里、腾讯等多方资金齐聚这家“光模块龙头”还很有可能创下年内港股最大IPO纪录。7月22日中际旭创300308.SZ/3308.HK正式启动港股公开招股最高发行价1010港元/股基础募资约550亿港元若超额配售权全额行使最高募资可达633亿港元招股书明确招股期为7月22日至7月27日预计7月28日定价7月30日挂牌上市。东方财富Choice数据显示今年以来港交所已有累计100家企业IPO上市累计首发募资额含超额配售达2733.55亿港元其中立讯精密、胜宏科技、牧原股份和东鹏饮料首发募资额含超额配售分别达242.66、231.35、120.99和110.99亿港元。对比来看中际旭创募资规模最大而且有可能超过之前宁德时代的募资规模成为2019年阿里巴巴赴港二次上市后港股最大的科技类IPO。根据灼识咨询数据中际旭创自2021年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入规模第一。LightCounting数据显示2025年中际旭创全球市占率约21.2%远超第二名的14%。而在高端产品领域中际旭创800G光模块全球市占率约40%1.6T光模块市占率达50%-70%是英伟达Blackwell架构服务器的核心供应商Blackwell即英伟达为下一代AI及加速计算工作负载设计的GPU架构。目前中际旭创的A股市值早已突破万亿市值但这次H股发行市场关注的焦点已经不仅是“又一家科技公司赴港上市”的范畴。在这次IPO背后33家基石投资者豪掷270亿港元其阵容背后透露的信号更值得关注。01 AH折价23%估值锚的博弈这次IPO最值得投资人关注的是H股发行价与A股现价之间显著的价差以及由此引发的估值锚博弈。截至7月21日A股收盘中际旭创股价为1136.55元/股总市值约1.27万亿元。按当日汇率折算A股股价约合1317港元/股。而H股最高发行价为1010港元/股较A股现价折价约23.3%。若最终定价低于上限折价幅度将更大。需要说明的是AH股存在价差是普遍现象两地市场投资者结构、流动性、估值体系均不同价差不会自动收敛。但对于中际旭创这样的行业龙头折价幅度仍值得关注。更有参考价值的对比来自全球同行业公司的估值水平。交银国际证券对中际旭创给出了1600元的目标价对应32倍2027年市盈率并认为”与海外光模块/光通信公司相比中际旭创亦存在较明显的估值折价。”该机构还称中际旭创的估值低于可比中国内地和全球主要光模块公司“32倍目标市盈率高于过去五年平均市盈率0.7个标准差能较好反映AI高景气度和光模块行业上行的趋势。不过截至7月21日中际旭创A股PE市盈率约109倍仍处于历史高位。高估值意味着高预期一旦业绩增速不及预期或行业景气度边际变化估值回调的空间也会较大。H股折价发行本身也可能对A股高估值形成一定的锚定压力。值得注意的是毛利率方面中际旭创光模块业务约42%2025年数据与全球光芯片头部公司Lumentum、Coherent对比也不逊色。这种龙头地位更低估值的反差让国际资金对中际旭创格外关注。7月17日高盛发布最新研报将中际旭创A股12个月目标价从1187元直接上调至2581元上调幅度超过117%在投资圈引发广泛讨论。高盛上调的核心理由不是短期业绩爆发而是认为光模块行业正在从800G存量周期转向1.6T/3.2T新技术驱动的新一轮盈利周期公司长期盈利中枢需要重新定价。具体来说英伟达AI服务器持续升级推动光模块从800G向1.6T乃至3.2T加速迭代而中际旭创凭借硅光子领域的先发优势和全球龙头地位将在本轮技术升级中核心受益。H股折价发行究竟会拉低A股估值中枢还是国际资金的重估会反过来抬升A股定价这将是上市后一段时间内市场博弈的主线。02 33家基石投资者的态度有什么不同本次IPO引入了33家基石投资者合计认购约34.5亿美元约270亿港元有6个月禁售期占基础募资规模的近五成锁定比例相当高。按资金属性来看主权基金与养老金代表了长期资金的认可度如新加坡主权基金淡马锡太白TrueLight、阿联酋主权基金——阿布扎比投资局ADIA以及加拿大养老金计划投资委员会CPPInvestments。这类资金的特点是周期长、风险偏好低、看重长期基本面。它们大规模入局说明中际旭创的行业龙头地位和长期增长逻辑得到了全球最稳健资金的认可而非单纯的题材炒作。而国际顶级资管机构的资金代表了国际主流定价权的态度包括高瓴旗下的HHLRA、摩根资产管理JPMAM、贝莱德BlackRock以及威灵顿管理Wellington等皆属于全球顶级资管。贝莱德、摩根资管、威灵顿这些机构是全球资本市场的定价主力它们参与认购意味着中际旭创H股上市后有望快速进入国际主流指数和机构配置池流动性和估值中枢都有支撑。最后是产业资本给出的产业链协同的信号。阿里巴巴和腾讯各认购5000万美元金额不算最大但信号意义特殊。作为国内最大的两家云厂商它们本身就是光模块的下游客户。产业资本下场认购一方面说明对上游核心供应商的认可另一方面也可能隐含未来更深层次的产业链合作预期。其他知名机构包括贝恩资本、泛大西洋投资、博裕资本、IDG资本、云锋基金、周大福企业、橡树资本等也在基石名单之列覆盖PE、VC、对冲基金、家族办公室等多种资金类型。整体来看基石阵容堪称全明星级别且覆盖资金类型全面对上市初期股价形成较强支撑。03 550亿募资投向何方根据招股章程披露募资净额将按以下比例分配未来五年内•35%约190亿港元光互连产品研发的持续投入•30%约163亿港元扩充全球产能以支持产品升级路线•15%约82亿港元战略收购和投资•10%约55亿港元提升供应链韧性及商业化能力•10%约55亿港元营运资金和一般企业用途值得注意的是中际旭创募资30%用于扩产但扩产的不是正在降价的800G而是更高端的1.6T以及下一代3.2T产品。高端产品目前仍处于供不应求状态且公司凭借与英伟达的深度绑定订单能见度较高。这是一种结构性扩产而非全产品线盲目扩张。高盛研报也提到公司2026年资本开支同比大增155%主要用于承接高速光模块订单。此外中际旭创计划募资的15%用于战略收购这也引发投资者猜想其收购的最可能的方向是什么从目前行业技术迭代来看最受关注的有3类一是硅光技术相关硅光子是下一代光模块的核心技术路线收购相关芯片或设计公司可强化技术壁垒二是CPO共封装光学若CPO技术路线加速成熟提前布局可避免被颠覆三是上游光芯片向上游延伸提升供应链自主可控能力和毛利率。中际旭创港股IPO是观察全球AI算力产业链的一个绝佳窗口。550亿港元的募资规模、全明星级的基石阵容、显著的AH折价都让这次IPO注定成为2026年港股市场最重要的事件之一。7月30日挂牌只是开始真正的考验在上市之后。